铁路建设正进入高峰期，铁路设备行业即将两级分化。随着铁路建设进入高峰期，明年开始铁路固定资产投资的增速就将明显放缓，与此对应的是，线下设备（与路轨相关）的增长于2011年开始就将增长放缓（部分产品可能于明年就到达峰顶），而线上设备则仍将持续增长，预计2012年下半年开始增长放缓，也就是说，明年铁路设备行业即将出现两级分化。

我们看好车辆子行业的长期（3－5年）发展。由于目前市场对铁路设备行业的增长可持续性存在疑虑，我们认为就3－5年的时间来看，线下设备的增长可持续性的确较差，但对线上设备来讲，这一担心是没有必要的。在国内需求超预期、出口增长空间巨大的环境中，车辆及相关零部件需求的可持续性较强。我们相对看好车辆及相关零部件的长期可持续性发展，预计至少5年内都将维持一定的增长。下面我们就分业务来看车辆各产品的情况，除普通客车的需求将下降外，其余产品的增长前景均有可能超预期。其中，动车组2012年我国的动车组的存量需求超过1600组与铁道部预计的2012年存量800组而言，我们认为动车组的潜在需求至少要高出近100%；未来两年我国电力机车的潜在新增需求也将为1900辆左右，与铁道部目前每年采购400－500辆机车对比，其增长速度将较快；高铁建设一方面直接带来了相关铁路设备的当前需求，另一方面又会通过加快城市化进程来推动城轨相关设备需求的未来增长；预计2011年以后由客货分离带来的增量货车需求将在20%左右。此外，在全球市场增长的预期下，我们认为随着技术的不断消化吸收，未来在参与海外市场中将具有明显竞争优势，出口也将明显上升，预计在新增市场中我国企业能占据20－25%的市场份额。

行业利润增长将快于收入增长。在行业大发展的背景之下，铁路设备行业的收入也将持续增长。随着毛利率的稳步提升及费用率的下降，我们认为未来几年行业的利润增长将快于收入增长。其中，2年内行业毛利率的提升主要来自产品结构的调整，就更长时间段来看，随着出口比重的上升，其毛利率预计将高于国内市场，再加上下游分散带来的铁道部议价能力的削弱，这就给单个产品的毛利率带来一定的提升空间；明年行业的期间费用率下降空间不大，但后年开始投入应该会有所减少，加上大多数产品的量产，届时期间费用率仍有一定的下降空间。

调高行业评级至领先大市－B，推荐南车等高铁受益品种。由于年初板块相对估值相对较高，存在业绩透支现象。随着今年市场的回暖，目前这一现象已很好的缓解。我们认为随着行业高增长期的来临，明年板块上涨空间明显，尤其是车辆相关生产企业。因此上调评级至领先大市－B。从上市公司角度来看，以货车为主的上市公司投资机会不明显，明年更多的表现为交易性机会，如年初货车招标超预期等，如晋西车轴[19.96 1.22%]等公司明年一季度弹性较大；中期来看，我们看好高铁受益品种未来两年的表现，如中国南车[5.51 -0.36%]、时代新材[21.18 1.68%]等。